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红星美凯龙向左,居然新零售向右

   斑马消费 徐霁

  红星美凯龙回A股上市1年后,居然新零售正向借壳上市加速冲击。

红星美凯龙向左,居然新零售向右

  中国两大连锁家居商场展开南北对决:一个主攻一二线城市,一个瞄准三四五线城市渠道下沉;一个坐拥近800亿投资性房地产,每年仅此一项获得利润18亿元,一个主打轻资产模式;一个立足家居主业企图打通上下游,一个转型新零售,想做成商业综合体。

  红星美凯龙能否持续领跑?居然新零售如何弯道超车?

  值得一提的是,虽然资产规模、业绩相差巨大,相比于居然新零售356.5亿元的重组对价,红星美凯龙440亿元的市值,并没有高出多少。

  红星美凯龙规模一骑绝尘

  6月18日,武汉中商(000785.SZ)对外公告称,发行股份收购居然新零售100%股权的重大资产重组方案,得到武汉市同意。居然新零售(居然之家更名而来)借壳上市更进一步。

  红星美凯龙VS居然新零售,南北两大连锁家居商场“一哥”之争的硝烟,从区域、门店蔓延到A股。

  截至2018年底,居然新零售旗下共284家“居然之家”门店,总经营面积1031.84万平方米;其中直营店86家,加盟店198家;加盟店中,特许加盟75家,委托管理123家。

  公司资产总额277.91亿元,净资产111.99亿元。2016年-2018年,公司的资产负债率分别为83.61%、83.99%、57.92%。

红星美凯龙向左,居然新零售向右

  相比之下,红星美凯龙(601828.SH)在规模上绝对压制,成为国内经营面积最大、商场数量最多的连锁家居商场。2018年,在连锁家居商场的市场占有率为15.2%。

  截至2018年末,公司经营了80家自营商场,228家委管商场,此外,以特许经营方式授权开业22家家居建材项目,共包括359家家居建材店/产业街,总经营面积1893.93万平方米。

  同期,红星美凯龙资产总额1108.61亿元,净资产417.14亿元,2016年-2018年,资产负债率分别为51.04%、54.72%、59.14%。

  红星美凯龙的战略重心在一二线城市,而居然新零售向三四五线城市下沉,红星美凯龙的营收规模远超居然新零售。

  2018年,红星美凯龙营业收入142.40亿元,归属净利润44.77亿元;居然新零售营业收入83.69亿元,归属净利润19.62亿元。

红星美凯龙向左,居然新零售向右

  而且,根据目前的成长速度和拓展方向,红星美凯龙和居然新零售的规模差距还将继续拉大。

  近年,居然新零售门店数量增长迅猛,从2016年的145家到2018年的284家,两年翻倍;但是,其新增门店以加盟店为主,两年增加130家;对业绩贡献更大的直营店,两年只增加了9家。

  红星美凯龙门店数量稳步增长,委管店两年增长94家的同时,自营门店也增加了14家。红星美凯龙披露,截至2018年底,公司有30家筹备中的自营商场。

红星美凯龙向左,居然新零售向右

  经营效率居然新零售更甚一筹

  截至2018年底,红星美凯龙80家自营家居商场,经营面积691.90万m²,平均出租率为96.2%;228家委管家居商场,经营面积1202.03万m²,平均出租率95.0%。

  2018年,红星美凯龙已开业自营商场的单位面积经营收入为107.1元/平方米/月。同期,公司旗下成熟商场的同店增长率为8.1%。

  居然新零售并未在借壳上市草案中披露出租率、单位面积经营收入、同店增长率等运营数据。不过,斑马消费测算发现,2018年居然新零售直营商场的单位面积经营收入为140.22元/平方米/月。

  虽然坪效较高,但居然新零售的毛利率远远低于同行业竞争对手。

  2018年,红星美凯龙、居然新零售,以及A股另一家连锁家居商城富森美(002818.SZ)的毛利率分别为66.20%、70.08%、44.59%。

  居然新零售对此解释称,毛利率在行业中垫底,一方面是因为公司自持物业少,租赁成本高,另一方面,富森美聚焦成都市场,区域竞争优势大,毛利率最高。

红星美凯龙向左,居然新零售向右

  尽管红星美凯龙的毛利率比居然新零售高出20个百分点以上,但因为超高费用率,盈利能力略逊色于居然新零售。

  2018年,红星美凯龙三大费用的总期间费用率为33.48%,远高于行业17.25%的平均水平,而居然新零售仅为14.41%。

  斑马消费梳理后发现,两家公司费用方面最大的差别在于财务费用率。

  截止2018年末,红星美凯龙负债总额655.65亿元,因为汇兑损益等原因,当年的财务费用高达15.33亿元,财务费用率10.77%;同期,因为获得投资降低债务,居然新零售负债总额160.98亿元,当年财务费用1.14亿元,财务费用率仅为1.36%。

  巨大的费用率差距,让居然新零售在净利率上反超红星美凯龙,2018年两家公司的扣非净利率分别为22.01%和18.02%。

  红星美凯龙坐拥近800亿房产

  同为头部连锁家居商场,红星美凯龙和居然新零售最大的区别在于,红星美凯龙自持大部分物业,而居然新零售的定位是轻资产模式。

  截止2018年底,红星美凯龙80家自营商场,其中53家为自持物业,租赁与联营模式27家。自持物业的53家商场中,上海、北京、天津、重庆4个直辖市就有17家,占据三分之一。

  截至2018年底,红星美凯龙持有的投资性房地产期末余额785.33亿元,当期增值77.02亿元,产生利润18.20亿元,占公司当年净利润的四成。

  与之相对的居然之家,86家直营门店中,自有门店11家,租赁门店75家。2018年公司自持物业门店的经营面积占门店总经营面积的比例仅为18.5%。

  截至2018年底,居然新零售持有的投资性房地产期末余额117.63亿元,当年公允价值变动产生的收益为1.40亿元。

红星美凯龙向左,居然新零售向右

  正因为如此,红星美凯龙和居然新零售,门店数量相当,资产规模却相差3倍。

  而且,从发展趋势来看,双方都将继续贯彻目前的商业模式。

  2018年,红星美凯龙自持物业门店数量净增2家,自持面积增加72.95万平方米。全国各大城市的土拍市场,红星美凯龙也是常客。

  近几年,居然新零售新开门店以加盟店为主,直营店也绝大部分采取租赁模式。2018年其持有的投资性房地产增值仅8.34亿元。

  新零售转型方向不同

  轻资产模式的居然新零售,早已不满足于只做一个连锁家居商场,其定位是大型一站式泛家居消费平台。因此,公司2018年12月从“居然之家”更名为“居然新零售”。

  居然新零售准备利用实体店网络优势,将餐饮、院线、娱乐、健身等多种消费业态引入“居然之家”商场,从传统的连锁家居商场向家庭消费一站式商业综合体转型。

  斑马消费发现,居然新零售旗下多家公司,如北京居然之家家居建材商业管理有限公司等,去年以来密集变更公司经营范围,新增销售食品、零售烟草、餐饮服务、电影放映等业务。

红星美凯龙向左,居然新零售向右

  与居然新零售转型商业综合体不同,红星美凯龙的新业态转型,更为“保守”。

  总的来说,红星美凯龙的业态创新,不管是建立“家装设计体验中心”,为消费者提供设计咨询服务,还是设立家居生活体验馆,增大复购性家居用品品类面积,都是紧紧围绕其连锁家居商场主业。适时引进的餐饮业态,更像是解决逛家居人群的吃饭问题,纯配套设施。

  2018年,红星美凯龙软装装饰、家装设计和餐饮等新业态的经营面积较2017年同比增长25.1%,2017年该增长率为30%。

  红星美凯龙和居然新零售的业态转型,暂无法断定孰优孰劣,这是在战略上“红星美凯龙向左,居然新零售向右”。

  在不远的将来,一个可能会彻底打通家居全产业链——红星美凯龙投资欧派家居(603833.SH)、奥普家居、梦百合(603313.SH)、停简单、好租科技等,行业霸主之心跃然纸上;另一个可能会成为商业综合体运营商,家居生活化之后,这一高频交易场景,或成引流利器。

  居然新零售补齐资本短板

  5月中旬,阿里巴巴以43.594亿元全额认购红星美凯龙控股股东红星控股发行的可转换债券,交易成功后阿里巴巴将获得红星美凯龙10%的A股股份。同时,阿里巴巴在港股收购红星美凯龙3.7%的股份。

  趁热打铁。5月底,红星美凯龙与阿里巴巴签订战略合作协议,合作内容包括:新零售门店建设、电商平台搭建、物流仓配和安装服务体系、消费金融、支付系统、信息共享等。

  2018年2月,阿里系领投130亿元的居然新零售上市前融资,斥资54.53亿元获得居然新零售15%的股份,双方同样签署了战略合作协议。

  同时作为红星美凯龙和居然新零售的二股东,阿里巴巴这是要在家居行业搞大事情啊。

  快人一步的红星美凯龙,2015年6月港股上市后,2018年1月A股上市,A+H股两大融资渠道,成为公司迅速坐大的关键之一。

  两次IPO、5次发债,红星美凯龙仅通过这两种方式,融资250亿元左右。

  相比之下,居然新零售的筹资方式比较单一。引入实力股东、积极推进借壳上市,都是为了解决这些问题。